中加基金配置周报｜政治局会议召开，4月LPR维持不变
重要信息点评
1、央行公告称，4月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。据了解，本月有1000亿元MLF到期，此次操作实现净投放5000亿元，显示出央行在当前阶段继续加大流动性支持力度，稳定市场预期。
2、美国3月耐用品订单环比升9.2%，预期升2.0%，前值从升1.0%修正为升0.9%。
3、美国4月标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3月终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3月终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3月终值53.5。
4、中国4月LPR出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，连续6个月维持不变。业内人士表示，虽然近来多家银行密集下调存款利率，为LPR下行创造了一定空间，但鉴于当前LPR的定价“锚”仍维持稳定，且息差及汇率等内外部影响因素仍存，LPR持稳也符合预期。往后看，二季度政策降息有望落地，届时将带动LPR下行。
5、美国4月密歇根大学消费者信心指数终值52.2，创2022年7月以来新低，预期50.8，初值50.8，3月终值57.0。一年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1月以来新高，预期6.8%，初值6.7%，3月终值5.0%。
6、美国总统特朗普表示，尽管对美联储未能更迅速地降息感到不满，但没有解雇美联储主席鲍威尔的计划，希望鲍威尔在利率问题上采取更积极的行动。此外，美国财长贝森特在一场闭门的投资者会议上表示，关税僵局不可持续，预计将在不久的将来，形势有所缓和。受此影响，市场避险情绪明显降温，美股三大期指亚市早盘大涨逾1%，COMEX黄金期货跌逾2%。
7、外交部回应“特朗普称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。
8、 *** 中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方 *** 专项债券、超长期特别国债等发行使用。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。
9、美联储主席鲍威尔强调，央行必须远离政治干预，以确保能够专注于保持通胀稳定和高就业率。美联储周六开始进入静默期，市场普遍预期，美联储利率决议将连续第三次维持利率不变。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上周央行OMO投放8820亿，同时到期8080亿，共计净投放740亿。此外，4月MLF到期1000亿后续作6000亿，净投放5000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率继续回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现不佳。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前二十日出口数据有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
价格数据方面，价格上周回落。其中，蔬菜价格下行，同时猪肉价格降至20.78元。纤维方面价格大体回升。贸易战升级背景下价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中铜价、铝价、钢材价格、沥青价格、MDI价格及玻璃价格回升，煤价、油价及水泥价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅更大，伦铝涨幅更大。ICE布油收于65.83美元，跌3.13%，COMEX黄金收于3330.2美元，涨0.05%。
上周美元指数上行35.5BP，特朗普表态不会解雇鲍威尔使得美元信用回升，美元有所上行。在此背景下人民币上周升值148个基点，日元贬值148.2个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金36支，其中普通混合型基金5支，债券类基金（5支）少于股票类基金（21支），FOF基金申报5支。发行一边，上周基金共计发行240.79亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中中小板涨2.13%，涨幅更大；科创50跌0.40%，跌幅更大。国内政治局会议召开叠加海外风险偏好回升，在此背景下A股有所上行。偏股基金指数涨1.90%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
A股各风格指数中，小盘指数涨1.41%，表现更好；低PB指数涨0.09%，表现最差。市场风格小盘占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月25日。
行业方面，上周31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌。其中，内需板块中食品饮料及房地产跌1.36%及1.31%，跌幅更大。此外，市场风险偏好回升背景下红利价值板块上周表现不佳，其中煤炭及银行跌0.63%及0.41%，跌幅居前。另一方面，出口链中汽车、基础化工及机械设备分别涨4.87%、2.71%及2.69%，涨幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
港股方面，恒生指数涨2.74%，恒生科技指数涨1.96%。全球风险偏好回升背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美股方面，上周有所回升，其中，纳斯达克指数涨6.73%，表现更好；道琼斯指数涨2.48%，表现最差。特朗普表示不会解雇鲍威尔使得风险偏好回升，在此背景下美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
其他海外市场方面，越南市场涨0.83%，表现最差；德国市场涨4.89%，表现更好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
上周货币市场利率有所下行，D一月均值降至1.79，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月25日。
债券融资方面，上周 *** 债净融资额-522.31亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1151.55亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月25日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债长端上行大于短端，其中5YAA上行7BP，上行幅度更大。同时利率债整体上行，其中3Y及5Y国债上行5BP，上行幅度更大。LPR降息预期落空叠加风险偏好回升，在此背景下债券利率有所上行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.93，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月25日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔。历史来看，部分信用债利差分位数维持偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
同业存单方面，上周发行利率有所震荡，其中发行规模最多的3M国有银行下行0BP，为1.75%；6M城商行上行2BP，为1.82%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
美债方面，上周利率继续下行，其中2Y、5Y、7Y及20Y均下行7BP，下行幅度更大；6M下行0BP，下行幅度最小。特朗普表示不会解雇鲍威尔使得美债信用有所恢复，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
4月LPR维持不变，美国订单数据走强
上周，国内发布4月LPR利率，其中1年期维持3.1%，5年期以上维持3.6%，均与上月持平，部分市场降息预期落空。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，3月耐用品订单数据大幅上行至9.2%，显示关税升级背景下美国出现了明显的抢进口现象。后续随着本轮关税大幅上调，物价可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，上周特朗普声明不会解职鲍威尔，表明美联储独立性对美国金融稳定起到至关重要的作用，随后鲍威尔表示美国货币政策仍将取决于就业及通胀数据。在此背景下市场降息预期变化不大，5月的降息预期由9%小幅增加至10%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE15.32倍，处于66%分位水平，股权溢价率3.79%，处于91%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月25日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力 *** 消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是 *** 加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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